| 盈利假設(shè): 收入:受金融危機(jī)影響,下游行業(yè)的部分項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度放緩,2008年4季度收入增速17%,大大低于全年增速
盈利假設(shè):
收入:受金融危機(jī)影響,下游行業(yè)的部分項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度放緩,2008 年4 季度收入增速17%,大大低于全年增速,09 年收入增速大幅下滑,我們預(yù)計(jì)為10%;我們假設(shè)公司防水卷材09、10 年60%的增長(zhǎng),基于一公司目前產(chǎn)能不構(gòu)成瓶頸,收入的增長(zhǎng)一方面來(lái)自行業(yè)需求的增長(zhǎng),另一方面來(lái)自公司銷售渠道的建設(shè);二是公司前3 年的增速都在60%左右;三是公司在08 年成立上�；�,在09 年初成立2 家銷售公司（成都、廣州）,1 家生產(chǎn)基地（岳陽(yáng)）,下游需求和公司渠道產(chǎn)能建設(shè)的發(fā)展將推動(dòng)收入大幅增長(zhǎng)。
毛利率:我們預(yù)計(jì)09-11 年的毛利率分別為38.24%、35.00%、32.16%,基于以下原因,一是05-08 年公司毛利率一直穩(wěn)定在28%左右,今年毛利率接近40%主要是原材料價(jià)格下跌帶來(lái);二是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和定位變高,同時(shí)公司流動(dòng)資金增加了,可以在冬天原材料價(jià)格低位時(shí)多冬儲(chǔ),降低成本。
管理費(fèi)用率:我們預(yù)計(jì)09-11 年管理費(fèi)用率分別為11.80%、10.00%、9.00%,基于以下原因:09 年管理費(fèi)用率較高一是因?yàn)?9 年初新開(kāi)設(shè)子公司和基地,前期費(fèi)用當(dāng)期化;二是新建銷售網(wǎng)絡(luò)當(dāng)年效用還沒(méi)有充分發(fā)揮,再加上收入增速降低,導(dǎo)致整體費(fèi)用率上升;隨著效用發(fā)揮和明年收入增速變快,攤薄作用將顯現(xiàn)。
銷售費(fèi)用率:我們假設(shè)09-11 年銷售費(fèi)用率分別為14%、12%、10%,基于以下原因:金融危機(jī)公司加大公告投入;公司加大網(wǎng)絡(luò)假設(shè),渠道銷售毛利率高,銷售費(fèi)用率也高。
首次“推薦”評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè) 09-11 年的EPS 分別為0.906、1.533、2.268 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為38.29、22.63 和15.30,鑒于公司未來(lái)高成長(zhǎng)性和明年業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性較大,給與“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
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